巨亏千万甚至数十亿元，基金经理们正如何反思与自救？

• 2022-04-18 17:17:29 来源：财联社

财联社(深圳，记者沈述红)讯，巨大的账面浮亏下，投资者、理财经理、基金经理，乃至于身处于资本市场的每一个个体，心情都难免波动。摆在大家面前的一个现实问题是：如何面对市场的调整，未来又该怎么办？

带着种种困惑，财联社记者采访了华南、华东、华北地区的多位基金经理。他们当中，亦有不少人掌管的产品近期面临千万元乃至上亿元、数十亿元的浮亏。有基金经理直言其业绩跑输基准的原因在于自己的投资风格与市场的短期轮动不够契合，也错过了新能源板块的最佳配置时机；还有基金经理感慨目前较为极端的市场风格是其从业以来经历的较为严峻的时刻，其重仓的成长股赛道被严重抛弃，其近期投资风格趋于保守。

新的形势与投资环境的变化确实为基金经理们的投资管理带来了前所未有的压力。在此阶段，不少基金经理也在复盘反思，重新审视自身的投资逻辑和研究框架。在采访中，多数基金经理投资组合在操作上不倾向于参与短期博弈，不去追涨，而是坚持做好对个股的深度研究和投资聚焦。

“从两年维度看，目前很多公司已经拥有较为显著的绝对收益特征，现在是寻找优质公司的时候，往往市场的至暗时刻，孕育了很多的机会。”有基金经理这样说道。

“失”在哪里

华南一家大型公募基金经理坦言自己管理的产品业绩并不乐观，近一年来跑输了业绩基准。他表示，这主要是因为在短期市场风格切换频繁、行业轮动较快的市场里，他偏长期的投资风格与市场的短期轮动不够契合。

他回顾旗下成立于2021年的某新基金运作情况表示，在建仓期，他选择了核心资产进行重点配置，因为核心资产在过往 2017 到 2020 年的回报一直较好，这些资产在过去也给基金经理的其他组合贡献了较多回报。然而，随后市场发生了较大的风格反转，消费、医药板块遇到较大调整。

不仅如此，他还错过了新能源板块的最佳配置期。虽然在2021年下半年逐渐增配这一板块，但在配置后，因前期涨幅过快、部分资金获利了结、海外政策不达预期等多方面原因，新能源板块整体波动较大，也给基金净值带来负面影响。

到了2022年，基于多方面原因，市场预期持续走弱，A 股主要股指均有不同程度调整，以新能源、TMT、军工为代表的成长板块回调较大，这些都影响到了其管理产品的净值。

华东一家机构基金经理感慨，目前市场处于较为恐慌的状态。从上周的情况看，较多优质成长股的大幅杀跌，对于成长股投资者带来较大困扰。他直言，目前较为极端的市场风格是其从业以来经历的较为严峻的时刻。他如今的投资策略也趋于保守。

另一位华东地区基金经理称，导致其产品近期回撤的根本原因还是在于市场极度的风格变化，其重仓的成长股赛道被严重抛弃。“在管理的基金过程中，我对这样快速迅猛的下跌是预料不够充分，也没能在事前做出比较理想的组合调整的状态。”

当下，他的产品没有做出明显的组合仓位整体下降的操作。原因在于他希望用波动去换收益。

华北一家个人系公募明星基金经理坦言，过去一段时间，新的形势与投资环境的变化为组合管理带来了前所未有的压力。在组合表现持续低于预期的时候，他也在不断反思原有的投资分析框架。

在一轮又一轮的自我反思之后，他积累了从不同思维维度印证企业长期价值创造能力的投资分析框架，并进一步对持仓中的股票以及长期跟踪的股票，或者新纳入视野的股票反复考证。

他表示，在此过程中，他适当减持了少量不符合以上标准的公司，而对大部分符合标准但短期受到超预期冲击的公司，仍然坚定持有。

重新审视

2022年以来，前述华南大型公募基金经理管理的基金围绕“新能源为代表的先进制造”和“泛核心资产”两个方向进行配置，同时也一直关注逆向投资角度出发的机会，精选个股。

在组合配置方面，经过多次复盘反思，他结合市场具体情况，在“持续成长+商业模式+内在价值”的投资框架下针对组合进行积极调整，并更为关注逆向投资角度出发的机会，精选个股。目前股票仓位约九成，主要配置新能源车、光伏、食品饮料、农林牧渔等板块。

尽管在今年不确定的市场环境下，低估值、高分红的板块以及上游资源品目前表现相对更好，但他的投资组合在操作上不倾向于参与短期博弈，不去追涨，而是重新审视、评估了通过业绩驱动市值持续增长的公司，自下而上坚持做好对个股的深度研究和投资聚焦，对真正有持续业绩兑现能力的成长型品种进行逆向布局，等待市场情绪的钟摆对概率和赔率再平衡后开启业绩和估值的潜在双击。因此，他的组合保留了电动车、智能驾驶和光伏，并进一步优化聚焦，同时逆向配置了一些符合疫后修复逻辑的消费品。

“年初的风格未必是全年的定调。”上述华东基金经理称，成长股的大幅修整，短期来看可能会有些压力。但从两年维度看，目前很多公司已经拥有较为显著的绝对收益特征，现在是寻找优质公司的时候，往往市场的至暗时刻，孕育了很多的机会。

在他看来，目前市场的主导资金相对偏短，但这并不会是常态。随着后续疫情得到缓解，稳增长政策陆续落地，市场重拾对于经济的信心，风险偏好会有所提升，但现阶段海外流动性缩紧会对市场有一些压制。因此，他认为短期会相对比较焦灼，从中长期来看不悲观。

在投资层面，他会细分板块布局适度分散，在较为极致的分化市场中避免做大幅度的左侧操作以降低组合的波动。“目前的成长股下跌的状态已经接近2018年，但基本面显著强于2018年，大幅杀跌带来的机会在孕育当中。”

另一位华东地区基金经理认为，现在股票市场中仍然存在一些交易性的因素，存在很大面积的恐慌性因素，甚至基金、理财产品负反馈的因素还没有完全在股票市场中充分反应。

“在我们的认知体系里，这些短期的交易性因素和不确定性是我们做中长期投资所需要去接受的，这也可能是我们未来超额收益的来源，只有在市场情绪如此悲观的当前，才能买到这些估值这么低的优质公司。”他说。

上述华北地区明星基金经理认为，建立在对于中短期宏观经济走势和市场热点变化基础上的预测往往是不可靠的，这种预测的成功与否带有较大的运气成分，放在一个较长的时间维度里，也更容易被证伪。

所以，他认为投资还是应该回到本源，理解企业价值创造的核心动力，在真实可知的世界里努力比别人理解得更多，在面对短期超预期的波动时保持理性。

“当前，从一个较长的时间视角而言，虽然全球性经济转型，叠加新冠疫情超预期持续影响和地缘军事冲突加剧，对宏观经济、证券市场和诸多行业已经并继续产生超预期的压力。”为此，他继续坚定地看好长期为客户持续创造增量价值的创新药、职业教育、电子、数字化、光伏等行业。

寻求转机

新的形势与投资环境的变化确实为投资管理带来了前所未有的压力。不过，前述华南大型公募基金经理认为，各风险因素正在逐步化解中，同时，高层喊话“稳增长”政策继续发力，当前市场已形成小型双底的走势，有利于积蓄动能上行。

在他看来，投资是长跑。他希望投资者能够以更长的时间维度考察其产品，未来也将努力修复净值，并取得较好回报。

上述华东地区基金经理表示，在当前背景下，他能够去做的是回顾公司自身的经营质量，本身业务价值的一个安全边际。“这也是我们在组合管理中，在相对一个情绪低迷的市场环境下去做的事情。”

根据他的逻辑，只要用中长期视角来看，这些公司可以用业务、业绩增长逐步兑现到企业价值的增长上来。不过，由于市场情绪层面、交易层面的负面因素，很难去判断是简单的交易层面的负反馈的形成，还是有更深层次的风险因素没有完全释放。他希望在困境看清之后，能够发现一些交易的转机。“单纯从基本面、估值的因素，已经很难充分解释企业为什么短期内进行估值的巨幅调整，更多的还是从交易层面导致的一些流动性冲击。从这样的因素冲击来看，对国内资本市场的影响主要是反应在情绪上，实质上的影响会小一些。”

上述华北地区明星基金经理认为，当下市场最核心的问题依然是找到具备长期价值创造能力的公司。除此之外，也需要考虑当这些公司在遭遇外部环境超预期的变化和挫折时，投资应当如何应对。

经过不断的研究考证，他发现，内外部环境多重压力之下依然充满活力、战斗力且志向坚定的企业，大多具备理性的商业思维，它们不以短期快速发展和盈利爆发为目标，而是通过长期专注于客户利益的实现和客户满意度的提升来实现企业发展和财富积累的良性循环。为达成这一目标，这些企业大多以为客户创造价值为基础，构建起一个让人才“近悦远来”的组织体系，以及发现和应对外部机会和威胁的机制。

他表示，作为社会发展的微观主体，企业无可避免地需要面对内外部环境的变化和突出其来的事件甚至危机的冲击，但拥有优秀的组织体系的企业往往能够吸引外部人才源源不断地靠拢，这些人才自发自觉地以客户满意度提升为己任，主动发现、开发新的市场机会，应对威胁，具备较强的风险管理意识和能力，同时，员工个人价值的不断积累带来企业价值的持续提升，这就是企业长期价值创造能力的核心所在，而这种能力一旦形成，企业就有了比较强的竞争壁垒。

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