环球热点评！项目IPO了 投资经理为何反而流泪庆祝？

• 2022-08-05 21:47:20 来源：财联社

“以前港股IPO亏了还算正常，现在A股IPO都已经亏了不少案例。被投项目上市了，以前大家会在微信群里互相祝贺一下，现在都是流泪发红包。”一家头部投资机构人士向《科创板日报》记者表示，其所在机构今年以来已有多个被投项目亏钱上市，形势难言乐观。

“项目的投资成本比上市后的市值还高出个十来亿，再加上两三年的时间成本，每年内部还要算上一定比例的资金成本，这里又扣掉了十几个点，弄的都是亏本做项目。”该投资人表示。

市场正在发生变化：一级市场资产信息渐趋透明，热门项目受到争抢估值持续高企；二级市场投资者越来越理性，不再对想象空间有限的公司给出高估值。面对这样的一二级市场现状，PE/VC对项目上市不再雀跃。

【资料图】

“最近IPO很容易亏钱”

“近期上的几个新股公司，我们都是亏钱，最近被投项目IPO很容易亏钱。”上述投资人告诉《科创板日报》记者，“之前我们的投资收益基本上每年都是增加，但今年不知道会不会是负增长，毕竟当前二级市场的情况大家都看到了。”

其进一步表示，医药赛道很多还在成长期的项目，估值就已经与二级市场倒挂。“有同行甚至遇到，在立项时投委会问，‘为什么不直接到二级市场买股票’。Pre-IPO轮很多机构近段时间都不敢投了，亏钱概率太大。”

“流血上市”最典型的例子莫过于商汤科技。截至目前，二级市场对于商汤的估值只有747亿港元(约合642亿元)，与上市前最后一轮融资的估值130亿美元(约945亿元)相比，缩减约300亿元。

从持股成本上看，商汤科技目前已经亏到了C轮。数据显示，C-prime系列持股成本为0.32美元，即2.51港元。而截至今日收盘，商汤科技的股价已经跌至2.23港元/股。

“商汤科技目前的日成交量就是1亿港元左右，而IPO前它的融资总额达到400多亿元，由此可见，PE/VC股东要多久才能完成退出，这两年应该都很难了。”交易数据显示，截至今日收盘，商汤科技的成交量仅为4607万港元。该投资人进一步表示，因为商汤科技上市后表现太多不理想，很多投过商汤科技的机构，都希望淡化自身对这一项目的参与，避免过多谈起。

项目亏钱，伤及的不仅是PE/VC以及它们的LP，被跟投与项目绑定的投资经理，也承担了损失。

该人士向记者透露，在行业中，除了跟投本身的盈亏比例，在一些PE/VC，投资经理还可能面临亏损带来的惩戒性罚款，“一个项目亏了，牵头的投资经理可能要面临数十万的罚款”。

“今年应该大家都感到了压力，退出不了，赚不到钱，DPI只有零点几，之前还没到要交卷的时候，PE/VC抢到热门项目份额，然后公关宣传一下做下一轮融资，市场上还有LP会买账。现在不行了，项目上市，投资经理会‘流泪’发红包庆祝，所以上市了却没赚到钱，才会引起业内大面积的共鸣。”该投资人表示。

行业源动力仍是科技创新

从去年末开始，新股破发的情况开始逐渐增多，创投通数据显示，年内有47只个股上市首日破发。其中，科创板成为出现上市首日破发的“重灾区”，破发新股中有29只均来自于科创板，占比约为61.7%。

另有统计数据显示，在破发新股中，发行市值低于100亿的项目占比达70%，也是“估值倒挂”的集中区间。从行业的角度划分，“估值倒挂”主要集中在设备、公共基础建设、化工、建筑装饰等民生行业，这部分行业的特征具备增长缓慢、行业传统、技术壁垒不强、竞争处于红海的问题。

但到了今年，医药行业也成为了一二级市场估值严重倒挂的“重灾区”。针对这一现象，上述投资人分析，或与此前头部机构的打法相关。

“之前，有头部机构以高估值把赛道上的项目全部覆盖过去，看后面哪个项目能最终跑出来，机构当时会觉得反正拿的时间够长，最终就能赚到钱。但这个逻辑到今天已经失效了，制药行业同质化竞争也很严重，预期市场规模直接缩水到原来的10%，估值自然而然也就下来了。”

尽管二级市场已不再接受高估值，但一级市场的头部热门项目估值仍然高企。该投资人告诉《科创板日报》记者，一些“专精特新”项目，在获得政策等各方的肯定和支持后，往往预期变高，“专利创新项目通常是在某一个细分领域很专业，但是市场空间往往不大，可能就10-20亿元的区间，但它们当中不少成长期的估值就已经达到了十几亿元”。

而因为涉及到前些轮次股东反稀释等因素的影响，这类项目估值一旦推高，往往很难向下降。“很多项目还在撑着，通过裁员等方式压缩成本，希望等到市场好一点再继续融资。”

市场正在发生变化：一级市场资产信息渐趋透明，热门项目受到争抢估值持续高企；二级市场投资者越来越理性，不再对想象空间有限的公司给出高估值。

面对现阶段的市场，上述投资人士表示，创投行业的源动力仍应该是科技根本性的创新。

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