金评天下丨科创板的牌该怎么打？

• 2022-06-07 05:15:21 来源：金融投资报

最近，科创板走势强劲，科创50指数5个交易日上涨10%以上，龙头股莱特光电更是一度收获了连续5个20%涨停。

科创板突然走强的直接诱因，在于端午节前有传闻称，科创板门槛有望从50万元降低到20万元，甚至10万元，与创业板看齐。

理论上讲，降低科创板的门槛没有任何问题，科创板本身也不应该高高在上，毕竟95%以上的A股账户市值是在50万元以下的，这样“脱离群众”显然也不合适。

但是，科创板是新生市场，存在估值与定价不稳定的情况；而且，很多科创板上市公司可以不盈利、亏损上市。

这样一来，如果让过多的中小投资者参与，则会有太大投资风险。如上市仅两年多的紫晶存储，就因各种原因变成了*ST紫晶，面临退市的尴尬。

所以，科创板设定一定的门槛是对的，比如新三板还有更高的门槛，不能因为活跃交易就降低门槛。

最关键的是，活跃交易的方式有很多种，比如引入做市商制度，科创板事实上已经开始着手引入这一制度了。

今年5月13日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，将在科创板引入股票做市商机制。

同日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则(征求意见稿)》和《上海证券交易所证券交易业务指南第X号—科创板股票做市(征求意见稿)》，自5月13日起至5月28日向市场公开征求意见。

由于科创板上市公司大多属于初创型科技企业，市场对其定价波动比较大，而且很难用现有的估值体系去实现定价，因此，引入做市商机制，一方面可以引导市场理性定价，另一方面有利于股价均衡，平滑股价，同时也能提高科创板的流动性。

但有一点需要明确，做市商制度由于机构投资者承担了很大的风险和成本，在交易过程中对中小投资者就不会很“友好”，比如在报价驱动制度下，买卖盘信息集中在做市商手中，做市商具有信息优势，因此，中小投资者与做市商的博弈一般很难占上风。

还要注意的是，根据科创板IPO锁定期规则，从今年7月开始，科创板将迎来年内首轮解禁潮，一个月的解禁规模将超2700亿元。

由于科创板上市公司股东中有很多创投性质资金，它们在解禁期来到之后，必须抛售退出，然后寻找新的投资标的，这是创投资金的性质决定的。

此外，虽然经历了较长时间的调整，但目前科创板的平均估值仍高达43倍，而创业板平均估值不足38倍，上海主板平均估值不足12倍，深圳主板平均估值不足20倍。

在估值对比下，科创板的解禁压力还是非常大的。在这种情况下，无论降门槛传闻最终结果怎样，科创板的牌究竟应该怎么打还要三思。

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